2022生猪年报：告别非瘟时代，红海逐浪而行

我们在过去的周期中找到了现实的影子，也发现当前的猪周期同以往有了明显的分别。把握相似规律，找出可能影响规律生效的不同之处，是我们探讨明年猪价的底层逻辑。

二、2022供给：周期轮转，谨慎乐观

（一）价格-利润-产能：三个周期的轮转

“猪周期”这一概念已经广为流传。在我们的定义中，猪周期，是利润驱动下，在养殖相对分散的环境中，由于产能调整和产出调整之间存在时滞，导致的供需错配的循环。这其中，价格是周期的表象，利润是周期的驱动因素，产业的分散性是基础条件，产能调整和产量变化之间的时间差是根本原因。

一般情况下，我们所说的猪周期表现为价格周期。价格的周期性来源于产量的波动，是对供需变化的最直接反映。价格周期是产能周期的“完成时”，价格上涨时意味着产能已经去化，而价格下跌意味着产能的实际恢复。与之相反，产能周期是价格周期的先导，市场往往期望通过观察产能的更替来实现对于价格的预判。

价格周期之后是利润周期。利润可以分为单头利润和行业利润，在成本稳定的状态下，单头利润的利润周期和价格周期是一致的。而我们考察的利润周期是指的行业总体利润，行业总利润周期落后于价格周期，这主要是因为在价格上涨并触顶的过程当中，产能才逐步构建，行业利润的顶峰来自于价格高位叠加出栏量的增加，而出栏量的增加也就预示着价格的下行。

综合以上，我们可以看到，产能周期的开启预示着价格周期的转折，价格周期驱动行业利润周期，进而又促进产能的变化，形成三组相互追逐的周期。

对于2022年，我们可以从利润和产能周期层面来进行定位。

行业利润在2021年春节前达到高点，随后进入下行周期。2021年上半年，尽管部分企业因为外购高价仔猪已经面临亏损，但是从行业整体来看，依旧处于盈利区间，直到6月出现利润的下破，正式进入亏损周期。利润下行周期的前半段是前期产能恢复推动的利润下行，利润下行周期的后半段是产能高点的兑现导致的价格持续底部震荡，我们当前所处的就是这一阶段，而利润周期有望在产能收缩后呈现反转，2022年的下半年，我们有望进入这一阶段，随后进入利润的上行周期。

产能周期层面，我们能观察到能繁母猪的持续下行，产能正处于去化阶段，但本轮产能去化周期中可能出现阶段性的产能恢复。价格周期上，我们认为今年已经出现了本轮周期的低位，但明年仍有再次见底的机会，价格周期整体向上的市场共识已经形成，但价格上行的高度仍是矛盾焦点。利润周期则有望实现从总体亏损到逐步盈利的反转。

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