2019年世界经济展望

2、美国经济见顶，接近中性利率，美联储加息进入尾声

我们认为伴随美联储持续加息、减税效应减弱、贸易摩擦影响逐步显现，美国经济将边际放缓，2019年步入滞胀，特朗普景气终结，美联储加息进入尾声。

从周期看，当前美国经济正处于四大周期叠加，美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落值得重视，主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强，中国库存周期已经步入量价齐跌阶段，美国库存周期也开始下行。

美国金融市场波动性或将加剧。金融周期方面，金融周期仍处上半场，但接近顶部，非金融企业部门债务风险值得关注，杠杆率上升至74.4%，已创历史新高；伴随美联储加息缩表提升利率水平，2019-2022年迎来偿债高峰，美国企业当前偿债比率（还本付息/收入）达41.3%，偿债压力接近2009年水平。

产能周期方面，产能设备周期处于缓慢向下阶段，对美国经济增长边际贡献趋缓。由于本轮产能周期上升期的上升幅度不高，回落幅度预计也不大。

房地产周期方面，美国30年和15年期抵押贷款利率持续上行，美国房屋销售、投资、价格指标均显示景气下行，其中10月新屋去库存时间大幅跳升至8.1个月，较9月提升0.9个月，连续7个月上升，已回到2011年水平。

库存周期方面，目前美国处于自1993年以来第八轮库存周期，2018年一季度进入去库存周期，领先指标库销比下行，预计去库存将持续至2019年下半年。

当前美国联邦基金利率接近中性利率，美联储加息进入尾声，预计2019年结束加息。美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退，事实上美国经济还相当强劲，金融杠杆总体可控，美联储加息仍有基本面支撑，2018年12月非农就业增加31.2万人，远超市场预期的18.4万人。

但我们预计美联储加息正接近尾声，2019年结束加息，主因是2019年美国经济边际放缓、通胀压力相对回落、基准利率接近中性利率、金融市场波动加剧、部分收益率曲线倒挂、缩表提升长端收益率水平以及美联储官员态度由鹰转鸽。

3、2019年全球四大风险隐现，下半年中美贸易摩擦存在再度升级的风险

从风险看，2019年全球有四大隐忧：长期债务周期接近尾声、欧盟一体化进程倒退、新兴经济体上半年货币贬值压力、中美贸易摩擦下半年存在再度升级的风险。背后的深层次社会背景是：全球化和货币过度宽松下的利益分配失衡，杠杆率高企、贫富差距拉大、民粹主义和逆全球化抬头、全球产业链格局及经济格局重构。

第一，长期债务周期接近尾声。长期债务周期，产生于债务的增速快于收入和货币的增速时，直到债务偿付成本过高时才结束。当前全球正处于长债务周期尾声，2019年债务危机隐忧凸显，包括：

1）美国的非金融企业债务创历史新高、偿债比率接近2009年；2）欧盟部分经济体希腊、意大利、葡萄牙等国政府债务率高企，2018年2季度分别为177.7%、133%和124.5%，超过上轮欧洲主权债务危机的水平，且经济增速低迷，财政状况恶化，意大利失业率常年在10%以上；3）新兴经济体如阿根廷、土耳其、南非等国外债/外储之比较高，达到300%以上，外债负担沉重；4）中国的居民部门杠杆率快速攀升，地方政府隐性债务规模较大。

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